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上半年车市：下降的利润、增长的研发投入与加重的资金压力
日期：
2019/12/23 16:21
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将车企上半年的表现拆解为营收规模、盈利能力和现金流表现三个维度，具体试图从营收、净利润、毛利率、研发投入及研发投入占营收比例、经营现金流、资产负债率共6个排行榜来探寻车企和整个行业所呈现的特性
在车市负增长中，除了所谓的”跌跌不休“的共性，各车企在不同维度上的个性如何？
近日，上市车企纷纷发布2019年半年报。搜狐汽车通过整理了17家上市车企的半年报，将车企上半年的表现拆解为营收规模、盈利能力和现金流表现三个维度，具体试图从营收、净利润、毛利率、研发投入及研发投入占营收比例、经营现金流、资产负债率共6个排行榜来探寻车企和整个行业所呈现的特性。
在搜狐汽车统计的17家车企中，上汽集团以3762.93亿的营收规模稳居首位，但相比去年上半年还是出现了19.05%的下滑。上汽在财报中还将年初710万的销量目标下调至650万辆左右，下调幅度近8%。北汽、比亚迪以877.64亿元、621.84亿元的营收居于二、三位，且都实现了超过14%的正增长。
17家车企中，有13家营收呈现下滑的趋势。其中，跌幅最大的是一汽夏利，高达62.45%，众泰以50.83%的降幅紧随其后。吉利、长城、长安、东风、广汽的跌幅也都超过10%。
营收的下滑直接源于销量的疲软——上述车企也都在财报中作此解释。中国汽车工业协会的数据显示，上半年中国汽车累计销量为1232.2万辆，同比下降12.4%，降幅较2018年度明显扩大。
在搜狐汽车整理的车企中，上汽、长安等大型汽车集团均出现旗下品牌全线下滑的情况，仅有比亚迪、北汽蓝谷实现了销量的同比增长，而一汽夏利、海马、力帆、众泰四家车企跌幅超40%，其中一汽夏利跌幅更是高达近70%，其威志和骏派品牌轿车销量仅为3920辆。
形成鲜明对比的是，新能源汽车销量依旧保持着高增长。中汽协数据显示，上半年新能源汽车销量达61.7万辆，比上年同期增长49.6%。借着新能源的“东风”，比亚迪和北汽蓝谷两家主打新能源的企业实现了销量和营收的逆势增长，特别是北汽蓝谷的营收增幅高达76.63%。
但随着新能源汽车补贴大幅退坡，新能源汽车板块隐忧逐渐显现。以比亚迪为例，单就过去的2019年7月来看，新能源汽车市场同比下降4.7%至8万辆，出现两年来首次下滑，比亚迪新能源汽车销量也同比下降11%至1.65万辆。
上汽依旧以137.64亿元的归母净利润独占鳌头。其中，合资品牌对集团的净利贡献率约为64.83%。具体来看，上汽大众贡献率最高，归母净利润为98．83亿元，对集团的净利贡献率约35.92%；上汽通用、上汽通用五菱则分别实现了71.14亿元、8.43亿元的归母净利润。
东风、广汽位居其后。海马、小康股份、众泰、一汽夏利、力帆股份、长安汽车六家车企出现净亏损。其中，长安亏损程度最大，净亏损-22.4亿元，力帆股份则以859.98%的跌幅成为同比跌幅最大的车企。
值得注意的是，今年4月，连续两年亏损的海马被深交所实行退市风险警示，变更为*ST海马。这也就意味着，如果海马今年依然无法实现盈利，就将面临暂停上市。虽然海马此后几次抛售房产和子公司股权，但从财报来看，海马上半年依旧处于亏损当中，只是亏损幅度较去年同期收窄1.78亿元。
另一家尾部车企众泰汽车上半年扣非后归母净利润净亏4.9亿元，与其上市时关于2019年扣非后归母净利润不低于16.1亿元的业绩承诺相距甚远。
从搜狐汽车整理的数据来看，毛利率普遍呈现下降的趋势。车市下行再加上国五切 换国六的大背景，车企为了清库存、占市场，纷纷采取措施降价促销，从而压低了毛利率。其中，一汽夏利毛利率甚至低至-47%，相比去年同期下降了26个百分点，也就是说，其营业成本就已经远高出其营业收入，卖一台亏一台。
长城的毛利率相比去年同期下降了19%，降幅之大仅次于一汽夏利。长城也在财报中提到提高产品优惠额度对利润的影响。其上半年归母净利润同比下降58.95%。
在“新四化”的背景下，加大研发投入成为车企的主流趋势。数据来看，在行业低迷的大背景下，上半年车企普遍加大对技术的投入，这也使得利润减少。
从规模来看，对研发投入最多的依次为上汽、比亚迪和广汽。吉利、长安、北汽上半年对研发投入也都超过10亿元。
从研发占营收的比例来看，两家亏损车企海马、众泰以13.22%、8.35%的研发投入占比排名前列，但研发投入净值在17家车企中排名倒数。众泰在财报中表示，研发费用的增加是由于对新车型研发投入增加。
综合研发投入、同比增幅和研发占比来看，广汽、比亚迪、长安三项均处前列。
此外，值得注意的是，多家车企的研发投入中资本化比例偏高，这虽不违反会计准则，但一定程度上抬高了利润率，影响了利润的含金量。
市场的整体下行也使得企业回款难度增加，造成现金的吃紧。
从经营性现金流来看，只有长城、北汽、吉利、长安、小康股份、海马6家车企在上半年经营活动中实现了现金的流入，其余11家经营性现金流均为负数。其中，东风集团造成了高达119.53亿元的经营性现金流的流出，流出规模最大。
不过，海马的经营性现金流虽然相比去年同期实现了转正，但这主要是由于其上半年客户贷款和垫款减少了10亿多元。
从现金净增加额来看，东风集团上半年总共造成了73.18亿元的现金流出。广汽、众泰、吉利、江淮的现金流流出金额也排名前列。特别是广汽还出现了71.84亿元的营运资本缺口，也就是说其上半年的流动负债高出流动资产超70亿元。
此外，对于新能源车企而言，补贴的回笼节奏是影响现金流的因素之一。以比亚迪为例，2019一季度比亚迪由于新能源汽车补贴资金到位现金流获得改善，但到了二季度因为新销售新能源车补贴的滞后性又导致现金流开始转负。
经营性现金流减少的同时，资产负债率也高企不下。资产负债率最高的是一汽夏利，达114%，早已是资不抵债。排名第二的力帆股份近年来通过多次质押股权、甩卖资产来获取资金流，但资产负债率依旧高达75%。另外，资产负债率超过70%还包括小康股份和江淮汽车。
从行业中最有代表性的上汽集团来看，其资产负债率也高达63.36%。新能源龙头企业比亚迪的资产负债率也超过60%。
结语：车市整体呈下行状态，车企的销量、营收、净利润普遍下滑，现金流的压力增大。但具体到不同的车企来看，汽车集团因其巨大的体量，表现相比其他车企表现相对稳定；新能源车企如比亚迪、北京新能源实现了逆势增长，但现金流也持续承压。
底部车企的生存更为艰难。海马汽车为了保壳卖房救市，但效果不佳；力帆股份在多次出售资产后，决定将重心转回摩托车；三年业绩承诺完成率不过半的众泰汽车，极可能面临新一轮的业绩对赌失败；已经售空了优势资产的一汽夏利早已资不抵债，只剩一具空壳。
对于车企而言，通过专注产品重获造血能力应当是其根本性的任务。但短期内，随着车企间的竞争加剧，如何实现营收&市占率、短期利润&研发支出之间的平衡？如何应对加重的资金压力？是车企们亟待解决的问题。
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